在不到一年之前，長(zhǎng)期停滯的陰云還籠罩在全球經(jīng)濟(jì)上空，市場(chǎng)上不乏對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將要陷入衰退的擔(dān)憂(yōu)，而貨幣寬松的無(wú)力更如噩夢(mèng)一般困擾著全球央行。但最近半年，尤其是在特朗普當(dāng)選后，市場(chǎng)情緒卻發(fā)生完全的逆轉(zhuǎn)，尤其是在美國(guó)，所謂在通脹交易驅(qū)使美股不斷創(chuàng)下歷史新高，而美聯(lián)儲(chǔ)也在多年來(lái)首次罕見(jiàn)地上調(diào)了對(duì)加息次數(shù)的預(yù)期。

此前一段時(shí)間，盡管聯(lián)儲(chǔ)官員不斷釋放3月可能加息的信號(hào)，但是市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀(guān)的認(rèn)為在2月會(huì)議并未釋放明確加息暗示的情況下美聯(lián)儲(chǔ)只是在虛張聲勢(shì)。但實(shí)際上，2月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，F(xiàn)OMC的主流觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)以當(dāng)前軌道運(yùn)行，下一次加息可能將很快到來(lái)。而在最近一個(gè)星期，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期管理終于發(fā)揮了作用，3月加息概率大幅上升。而最近耶倫再次確認(rèn)了三月加息的可能后，市場(chǎng)對(duì)3月加息的預(yù)期一度超過(guò)90%。

最近很多投資者在與我們的交流中，表達(dá)了對(duì)近來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的轉(zhuǎn)變以及背后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化的疑惑。究竟美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前運(yùn)行到了何種階段，本輪景氣周期又將持續(xù)多久？我們將用十張圖表，為投資者展現(xiàn)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)前的發(fā)展脈絡(luò)。

總體上看，我們認(rèn)為在財(cái)政政策還尚未發(fā)生作用的背景下，美國(guó)當(dāng)前短期的動(dòng)能強(qiáng)勁，但是勞動(dòng)生產(chǎn)率的低迷和充分就業(yè)的臨近，使得資源約束在未來(lái)可能帶來(lái)更大的通脹壓力，這也是美聯(lián)儲(chǔ)加息加速的重要原因。但本輪經(jīng)濟(jì)的短期上行可能是下次衰退之前的最后一次上行了，未來(lái)利率上升對(duì)房地產(chǎn)以及消費(fèi)的抑制可能觸發(fā)需求的拐點(diǎn)，但目前這種作用尚未顯現(xiàn)。

一、消費(fèi)提升是本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行的動(dòng)力來(lái)源

2008年金融危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的結(jié)構(gòu)性變化來(lái)源于能源革命帶來(lái)的石油行業(yè)的快速發(fā)展。2014年下半年油價(jià)的下跌重創(chuàng)了能源行業(yè)，引發(fā)了觸發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)一輪短周期的下行。油價(jià)下跌帶來(lái)的收入效應(yīng)本身有利于居民增加其他方面的消費(fèi)，但在未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景尚不明朗的情況下，居民反而將這部分資金儲(chǔ)蓄起來(lái)，這導(dǎo)致了總需求的進(jìn)一步收縮，2015年美國(guó)零售銷(xiāo)售增速已經(jīng)接近2000年經(jīng)濟(jì)衰退期的水平。但隨著利率下行，房地產(chǎn)銷(xiāo)售在2016年1季度開(kāi)始回暖，帶動(dòng)了居民增加相關(guān)消費(fèi)品支出，而原油價(jià)格也在二季度開(kāi)始企穩(wěn)，這也使得居民對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心提升，美國(guó)居民終于開(kāi)始打開(kāi)錢(qián)包。居民消費(fèi)成為本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最初動(dòng)力。

二、終端需求的提升驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期

終端需求的提升在最初使得工業(yè)企業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存，這也是美國(guó)2016年二季度GDP增速不及預(yù)期的重要原因。但隨著生產(chǎn)活動(dòng)的恢復(fù)，從2016年三季度開(kāi)始美國(guó)企業(yè)進(jìn)入了主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的周期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行的動(dòng)力繼續(xù)提升。最近引發(fā)爭(zhēng)議的是所謂以PMI指數(shù)為代表的軟數(shù)據(jù)與以工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為代表的硬數(shù)據(jù)的背離。但實(shí)際上，美國(guó)1月工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)的下滑主要是由于暖冬天氣導(dǎo)致的公用事業(yè)指數(shù)的下滑，制造業(yè)依然處于平穩(wěn)上行的狀態(tài)；而從歷史上看，制造業(yè)PMI指數(shù)與工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)至少在運(yùn)行方向上是一致，并且具有一定的領(lǐng)先性。

三、持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)的設(shè)備投資開(kāi)始有了好轉(zhuǎn)跡

2014年后，美國(guó)私人部門(mén)設(shè)備投資增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。而隨著需求的提升和生產(chǎn)活動(dòng)的恢復(fù)，耐用品的積壓訂單開(kāi)始增多，企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能的意愿有所增強(qiáng)，核心資本品訂單在四季度出現(xiàn)了明顯的提升，這意味著近期持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)的設(shè)備投資未來(lái)將有所好轉(zhuǎn)。

四、但企業(yè)利潤(rùn)可能制約投資上行的幅度

從中周期的角度上看，NIPA企業(yè)利潤(rùn)見(jiàn)頂往往預(yù)示著未來(lái)設(shè)備投資增速在趨勢(shì)上的下降。本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)從2014年四季度開(kāi)始下滑，但這與油價(jià)的下跌關(guān)系密切。比較標(biāo)普500上市公司的盈利數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，雖然成分公司總體的盈利水平同樣出現(xiàn)了下滑，但剔除能源類(lèi)企業(yè)后卻仍然處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，這種來(lái)自商品價(jià)格的外生影響為判斷未來(lái)美國(guó)企業(yè)投資的趨勢(shì)增加了難度。從歷史上看，1985年美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)同樣受到了油價(jià)斷崖式下跌的影響，但企業(yè)投資增速仍然保持上行態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)中周期的復(fù)蘇仍在持續(xù)。但與1985年不同的是，在本次企業(yè)利潤(rùn)見(jiàn)頂一年后設(shè)備投資規(guī)模開(kāi)始下滑，而其占GDP的比重同期也持續(xù)下降，這些都是中周期下行的信號(hào)。此外，油價(jià)企穩(wěn)后企業(yè)利潤(rùn)回升的力度并不顯著，而歷史上標(biāo)普500公司盈利的拐點(diǎn)一般也會(huì)滯后于NIPA企業(yè)利潤(rùn)。因此，這一輪美國(guó)設(shè)備投資的復(fù)蘇更可能是企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期的回聲，這也將制約其上行的幅度。

五、特朗普當(dāng)選后的樂(lè)觀(guān)情緒有消褪的跡象

特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，其承諾的減稅與擴(kuò)大基建投資等政策增加了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，消費(fèi)者與投資者的信心均有了明顯的提升。推動(dòng)信心指數(shù)上行的主要是預(yù)期指數(shù)的抬升，而現(xiàn)狀指數(shù)則相對(duì)平穩(wěn)。但由于新政府的政策細(xì)節(jié)遲遲沒(méi)有公布，消費(fèi)者與投資者對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀(guān)情緒已經(jīng)有所消褪，這意味藍(lán)圖式描繪在預(yù)期層面對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將逐步下降。在稅改、基建等重點(diǎn)措施的落地時(shí)間可能延遲的背景下，未來(lái)幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)更可能以?xún)?nèi)生動(dòng)力運(yùn)行。

六、經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè) 資源壓力將逐步顯現(xiàn)

失業(yè)率自2016年以來(lái)已經(jīng)持續(xù)低于5%的長(zhǎng)期均衡水平。盡管金融危機(jī)后勞動(dòng)參與率的下滑反映了部分失業(yè)者因?yàn)閷?duì)就業(yè)失去信心而退出市場(chǎng)，使得U3失業(yè)率對(duì)當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)可能存在一些高估，但U6失業(yè)率最近一年來(lái)也出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)越來(lái)越接近于充分就業(yè)，資源約束未來(lái)將會(huì)逐步顯現(xiàn)。而在充分就業(yè)的背景下，一旦經(jīng)濟(jì)短期上行的動(dòng)力衰竭，勞動(dòng)力市場(chǎng)將受到?jīng)_擊。而失業(yè)率的回升，往往是經(jīng)濟(jì)將陷入衰退的信號(hào)。因此，從中周期的視角看，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)的上行很可能是下次衰退到來(lái)之前的最后一次上行。

七、勞動(dòng)生產(chǎn)率增速緩慢成美國(guó)經(jīng)濟(jì)隱憂(yōu)

由于金融危機(jī)帶來(lái)的私人部門(mén)去杠桿，使得需求陷入了長(zhǎng)期低迷，這也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)供給能力的下降。企業(yè)資本支出意愿的顯著下滑、研發(fā)支出的萎縮以及新公司成立數(shù)量的減少，這些因素使得勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速不斷放緩。2011年-2015年，美國(guó)每年的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速僅在0.5%左右，遠(yuǎn)低于1995-2005年平均3%的水平，而這也是美國(guó)這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在二戰(zhàn)以來(lái)最弱的重要原因。而在經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè)的背景下，勞動(dòng)生產(chǎn)率緩慢增長(zhǎng)，可能將放大需求提升帶來(lái)的通脹壓力，這也是美聯(lián)儲(chǔ)主張未來(lái)加息節(jié)奏可能加快的重要原因。

八、未來(lái)物價(jià)將更多的受到工資增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)

近期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹率的回升引發(fā)了很多投資者的關(guān)注。2017年1月美國(guó)CPI同比增速也達(dá)到了2.5%，創(chuàng)下了2012年以來(lái)的高點(diǎn)，但這主要還是由能源價(jià)格同比的基數(shù)效應(yīng)造成的。在歐佩克減產(chǎn)協(xié)定與美國(guó)頁(yè)巖油供給增加兩方面因素的作用下，原油價(jià)格近期維持在55美元上下波動(dòng)。如果未來(lái)原油價(jià)格維持在這一水平上，美國(guó)CPI同比增速大概率上會(huì)出現(xiàn)下滑。美元今年如果繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，那么未來(lái)通脹上行的主要?jiǎng)恿?lái)源，還在于勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊的背景下，勞動(dòng)力工資增速的回升所引致的服務(wù)品價(jià)格的上行。

九、從長(zhǎng)周期視角看美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然穩(wěn)健

盡管美國(guó)全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)已經(jīng)突破了2007年房?jī)r(jià)泡沫期的高點(diǎn)，而近期的利率上行也在一定程度上增加了居民的購(gòu)房成本。但總體上看，當(dāng)前的利率水平仍然處于歷史上相對(duì)較低的位置，住房購(gòu)買(mǎi)力指數(shù)顯示居民對(duì)于房地產(chǎn)的擔(dān)負(fù)能力依然遠(yuǎn)高于危機(jī)之前的水平，而房地產(chǎn)庫(kù)存去化月數(shù)也顯示房地產(chǎn)供應(yīng)整體上還處于相對(duì)偏緊的狀態(tài)。因此，從長(zhǎng)周期的視角看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然穩(wěn)健。

十、利率上行對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的短期沖擊可能觸發(fā)需求的拐點(diǎn)

但從短周期來(lái)看，抵押貸款利率與房地產(chǎn)銷(xiāo)售量呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，利率的上行或多或少的會(huì)對(duì)居民的購(gòu)房意愿帶來(lái)負(fù)面沖擊。此外，在利率上行的區(qū)間內(nèi)，居民將原有房地產(chǎn)抵押再融資的行為會(huì)顯著收縮，這也將抑制美國(guó)居民消費(fèi)能力的擴(kuò)張。因此，如果未來(lái)利率水平繼續(xù)上行，房地產(chǎn)銷(xiāo)售的短周期下滑以及隨之而來(lái)的消費(fèi)需求的逆轉(zhuǎn)可能會(huì)觸發(fā)本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行周期的拐點(diǎn)。但從目前來(lái)看，這些不利因素還尚未發(fā)生作用，因此我們認(rèn)為未來(lái)一到兩個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)這一輪短周期的上行仍將持續(xù)。

美成達(dá)3月系列活動(dòng)預(yù)告

“EB-5風(fēng)暴直擊”美成達(dá)特別策劃：2017美國(guó)最新EB-5移民政策解讀

活動(dòng)時(shí)間：2017年3月19日（周日）

活動(dòng)地點(diǎn)：廣州市天河區(qū)天河北路233號(hào)中信廣場(chǎng)

預(yù)約熱線(xiàn)：400-8735-099

加州三所優(yōu)質(zhì)美高面試官中國(guó)面試會(huì)

（根據(jù)預(yù)約情況安排一對(duì)一招生面試）

活動(dòng)時(shí)間：2017年3月26日（周日）14：00

活動(dòng)地點(diǎn)：廣州市天河北路233號(hào)中信廣場(chǎng)2008室

預(yù)約熱線(xiàn)：400-889-6637 / 139-2210-9141

微信預(yù)約：關(guān)注“美國(guó)留學(xué)頻道”私信“面試+姓名+聯(lián)系方式”

更多活動(dòng)信息敬請(qǐng)關(guān)注美成達(dá)最新動(dòng)態(tài)

咨詢(xún)熱線(xiàn)：400-8735-099