在不到一年之前，長期停滯的陰云還籠罩在全球經(jīng)濟上空，市場上不乏對美國經(jīng)濟將要陷入衰退的擔(dān)憂，而貨幣寬松的無力更如噩夢一般困擾著全球央行。但最近半年，尤其是在特朗普當(dāng)選后，市場情緒卻發(fā)生完全的逆轉(zhuǎn)，尤其是在美國，所謂在通脹交易驅(qū)使美股不斷創(chuàng)下歷史新高，而美聯(lián)儲也在多年來首次罕見地上調(diào)了對加息次數(shù)的預(yù)期。

此前一段時間，盡管聯(lián)儲官員不斷釋放3月可能加息的信號，但是市場過于樂觀的認為在2月會議并未釋放明確加息暗示的情況下美聯(lián)儲只是在虛張聲勢。但實際上，2月FOMC會議紀要顯示，F(xiàn)OMC的主流觀點認為如果美國經(jīng)濟以當(dāng)前軌道運行，下一次加息可能將很快到來。而在最近一個星期，美聯(lián)儲的預(yù)期管理終于發(fā)揮了作用，3月加息概率大幅上升。而最近耶倫再次確認了三月加息的可能后，市場對3月加息的預(yù)期一度超過90%。

最近很多投資者在與我們的交流中，表達了對近來美聯(lián)儲態(tài)度的轉(zhuǎn)變以及背后美國經(jīng)濟的變化的疑惑。究竟美國經(jīng)濟當(dāng)前運行到了何種階段，本輪景氣周期又將持續(xù)多久？我們將用十張圖表，為投資者展現(xiàn)當(dāng)前美國經(jīng)濟的當(dāng)前的發(fā)展脈絡(luò)。

總體上看，我們認為在財政政策還尚未發(fā)生作用的背景下，美國當(dāng)前短期的動能強勁，但是勞動生產(chǎn)率的低迷和充分就業(yè)的臨近，使得資源約束在未來可能帶來更大的通脹壓力，這也是美聯(lián)儲加息加速的重要原因。但本輪經(jīng)濟的短期上行可能是下次衰退之前的最后一次上行了，未來利率上升對房地產(chǎn)以及消費的抑制可能觸發(fā)需求的拐點，但目前這種作用尚未顯現(xiàn)。

一、消費提升是本輪美國經(jīng)濟上行的動力來源

2008年金融危機后，美國經(jīng)濟最大的結(jié)構(gòu)性變化來源于能源革命帶來的石油行業(yè)的快速發(fā)展。2014年下半年油價的下跌重創(chuàng)了能源行業(yè)，引發(fā)了觸發(fā)美國經(jīng)濟一輪短周期的下行。油價下跌帶來的收入效應(yīng)本身有利于居民增加其他方面的消費，但在未來經(jīng)濟前景尚不明朗的情況下，居民反而將這部分資金儲蓄起來，這導(dǎo)致了總需求的進一步收縮，2015年美國零售銷售增速已經(jīng)接近2000年經(jīng)濟衰退期的水平。但隨著利率下行，房地產(chǎn)銷售在2016年1季度開始回暖，帶動了居民增加相關(guān)消費品支出，而原油價格也在二季度開始企穩(wěn)，這也使得居民對經(jīng)濟的信心提升，美國居民終于開始打開錢包。居民消費成為本輪美國經(jīng)濟復(fù)蘇的最初動力。

二、終端需求的提升驅(qū)動企業(yè)進入補庫存周期

終端需求的提升在最初使得工業(yè)企業(yè)被動去庫存，這也是美國2016年二季度GDP增速不及預(yù)期的重要原因。但隨著生產(chǎn)活動的恢復(fù)，從2016年三季度開始美國企業(yè)進入了主動補庫存的周期，美國經(jīng)濟上行的動力繼續(xù)提升。最近引發(fā)爭議的是所謂以PMI指數(shù)為代表的軟數(shù)據(jù)與以工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為代表的硬數(shù)據(jù)的背離。但實際上，美國1月工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)的下滑主要是由于暖冬天氣導(dǎo)致的公用事業(yè)指數(shù)的下滑，制造業(yè)依然處于平穩(wěn)上行的狀態(tài)；而從歷史上看，制造業(yè)PMI指數(shù)與工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)至少在運行方向上是一致，并且具有一定的領(lǐng)先性。

三、持續(xù)拖累經(jīng)濟的設(shè)備投資開始有了好轉(zhuǎn)跡

2014年后，美國私人部門設(shè)備投資增速持續(xù)負增長。而隨著需求的提升和生產(chǎn)活動的恢復(fù)，耐用品的積壓訂單開始增多，企業(yè)擴張產(chǎn)能的意愿有所增強，核心資本品訂單在四季度出現(xiàn)了明顯的提升，這意味著近期持續(xù)拖累經(jīng)濟的設(shè)備投資未來將有所好轉(zhuǎn)。

四、但企業(yè)利潤可能制約投資上行的幅度

從中周期的角度上看，NIPA企業(yè)利潤見頂往往預(yù)示著未來設(shè)備投資增速在趨勢上的下降。本輪經(jīng)濟復(fù)蘇周期中，美國企業(yè)利潤從2014年四季度開始下滑，但這與油價的下跌關(guān)系密切。比較標普500上市公司的盈利數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，雖然成分公司總體的盈利水平同樣出現(xiàn)了下滑，但剔除能源類企業(yè)后卻仍然處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，這種來自商品價格的外生影響為判斷未來美國企業(yè)投資的趨勢增加了難度。從歷史上看，1985年美國企業(yè)利潤同樣受到了油價斷崖式下跌的影響，但企業(yè)投資增速仍然保持上行態(tài)勢，經(jīng)濟中周期的復(fù)蘇仍在持續(xù)。但與1985年不同的是，在本次企業(yè)利潤見頂一年后設(shè)備投資規(guī)模開始下滑，而其占GDP的比重同期也持續(xù)下降，這些都是中周期下行的信號。此外，油價企穩(wěn)后企業(yè)利潤回升的力度并不顯著，而歷史上標普500公司盈利的拐點一般也會滯后于NIPA企業(yè)利潤。因此，這一輪美國設(shè)備投資的復(fù)蘇更可能是企業(yè)補庫存周期的回聲，這也將制約其上行的幅度。

五、特朗普當(dāng)選后的樂觀情緒有消褪的跡象

特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，其承諾的減稅與擴大基建投資等政策增加了市場對于未來經(jīng)濟前景的預(yù)期，消費者與投資者的信心均有了明顯的提升。推動信心指數(shù)上行的主要是預(yù)期指數(shù)的抬升，而現(xiàn)狀指數(shù)則相對平穩(wěn)。但由于新政府的政策細節(jié)遲遲沒有公布，消費者與投資者對于未來經(jīng)濟的樂觀情緒已經(jīng)有所消褪，這意味藍圖式描繪在預(yù)期層面對經(jīng)濟的影響將逐步下降。在稅改、基建等重點措施的落地時間可能延遲的背景下，未來幾個季度美國經(jīng)濟更可能以內(nèi)生動力運行。

六、經(jīng)濟接近充分就業(yè) 資源壓力將逐步顯現(xiàn)

失業(yè)率自2016年以來已經(jīng)持續(xù)低于5%的長期均衡水平。盡管金融危機后勞動參與率的下滑反映了部分失業(yè)者因為對就業(yè)失去信心而退出市場，使得U3失業(yè)率對當(dāng)前勞動力市場可能存在一些高估，但U6失業(yè)率最近一年來也出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，這意味著美國經(jīng)濟已經(jīng)越來越接近于充分就業(yè)，資源約束未來將會逐步顯現(xiàn)。而在充分就業(yè)的背景下，一旦經(jīng)濟短期上行的動力衰竭，勞動力市場將受到?jīng)_擊。而失業(yè)率的回升，往往是經(jīng)濟將陷入衰退的信號。因此，從中周期的視角看，本輪美國經(jīng)濟的上行很可能是下次衰退到來之前的最后一次上行。

七、勞動生產(chǎn)率增速緩慢成美國經(jīng)濟隱憂

由于金融危機帶來的私人部門去杠桿，使得需求陷入了長期低迷，這也導(dǎo)致了經(jīng)濟供給能力的下降。企業(yè)資本支出意愿的顯著下滑、研發(fā)支出的萎縮以及新公司成立數(shù)量的減少，這些因素使得勞動生產(chǎn)率的增速不斷放緩。2011年-2015年，美國每年的勞動生產(chǎn)率增速僅在0.5%左右，遠低于1995-2005年平均3%的水平，而這也是美國這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇在二戰(zhàn)以來最弱的重要原因。而在經(jīng)濟接近充分就業(yè)的背景下，勞動生產(chǎn)率緩慢增長，可能將放大需求提升帶來的通脹壓力，這也是美聯(lián)儲主張未來加息節(jié)奏可能加快的重要原因。

八、未來物價將更多的受到工資增長的驅(qū)動

近期發(fā)達經(jīng)濟體通脹率的回升引發(fā)了很多投資者的關(guān)注。2017年1月美國CPI同比增速也達到了2.5%，創(chuàng)下了2012年以來的高點，但這主要還是由能源價格同比的基數(shù)效應(yīng)造成的。在歐佩克減產(chǎn)協(xié)定與美國頁巖油供給增加兩方面因素的作用下，原油價格近期維持在55美元上下波動。如果未來原油價格維持在這一水平上，美國CPI同比增速大概率上會出現(xiàn)下滑。美元今年如果繼續(xù)維持強勢，那么未來通脹上行的主要動力來源，還在于勞動力市場收緊的背景下，勞動力工資增速的回升所引致的服務(wù)品價格的上行。

九、從長周期視角看美國房地產(chǎn)市場依然穩(wěn)健

盡管美國全國房價指數(shù)已經(jīng)突破了2007年房價泡沫期的高點，而近期的利率上行也在一定程度上增加了居民的購房成本。但總體上看，當(dāng)前的利率水平仍然處于歷史上相對較低的位置，住房購買力指數(shù)顯示居民對于房地產(chǎn)的擔(dān)負能力依然遠高于危機之前的水平，而房地產(chǎn)庫存去化月數(shù)也顯示房地產(chǎn)供應(yīng)整體上還處于相對偏緊的狀態(tài)。因此，從長周期的視角看，美國房地產(chǎn)市場依然穩(wěn)健。

十、利率上行對房地產(chǎn)銷售的短期沖擊可能觸發(fā)需求的拐點

但從短周期來看，抵押貸款利率與房地產(chǎn)銷售量呈現(xiàn)出明顯的負相關(guān)關(guān)系，利率的上行或多或少的會對居民的購房意愿帶來負面沖擊。此外，在利率上行的區(qū)間內(nèi)，居民將原有房地產(chǎn)抵押再融資的行為會顯著收縮，這也將抑制美國居民消費能力的擴張。因此，如果未來利率水平繼續(xù)上行，房地產(chǎn)銷售的短周期下滑以及隨之而來的消費需求的逆轉(zhuǎn)可能會觸發(fā)本輪美國經(jīng)濟上行周期的拐點。但從目前來看，這些不利因素還尚未發(fā)生作用，因此我們認為未來一到兩個季度，美國經(jīng)濟這一輪短周期的上行仍將持續(xù)。

美成達3月系列活動預(yù)告

“EB-5風(fēng)暴直擊”美成達特別策劃：2017美國最新EB-5移民政策解讀

活動時間：2017年3月19日（周日）

活動地點：廣州市天河區(qū)天河北路233號中信廣場

預(yù)約熱線：400-8735-099

加州三所優(yōu)質(zhì)美高面試官中國面試會

（根據(jù)預(yù)約情況安排一對一招生面試）

活動時間：2017年3月26日（周日）14：00

活動地點：廣州市天河北路233號中信廣場2008室

預(yù)約熱線：400-889-6637 / 139-2210-9141

微信預(yù)約：關(guān)注“美國留學(xué)頻道”私信“面試+姓名+聯(lián)系方式”

更多活動信息敬請關(guān)注美成達最新動態(tài)

咨詢熱線：400-8735-099