2017年金融市場充斥的詞匯：高市場估值、巨大的政策不確定性、加劇的地緣政治沖突、不靠譜的美國總統(tǒng)……

在高盛新發(fā)布的這篇報告——2017年全球經(jīng)濟(jì)展望中，該行將美國經(jīng)濟(jì)形容為剛剛經(jīng)歷了一場宿醉，自金融危機(jī)陷入低谷以來，高盛認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)依然處于優(yōu)勢地位，并建議投資者加大對美股的配置比重，即使現(xiàn)在的美股他們也承認(rèn)被嚴(yán)重高估而且美國政策也存在極高的不確定性。

高盛在去年的展望報告中就提到，在當(dāng)前的情況下作出準(zhǔn)確的預(yù)測難之又難。而今年，又有了一個來自特朗普的挑戰(zhàn)，在他的新政府治理下，美國政策也可能會像特朗普一樣不走尋常路。

增長改善：高盛預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)活動在今年將有所加速，美國、歐洲、日本和很多新興經(jīng)濟(jì)體的增長將“適度加速”，而中國的經(jīng)濟(jì)增長則會出現(xiàn)小幅放緩。

低衰退風(fēng)險：寬松的貨幣政策和財政刺激政策將大大降低主要發(fā)達(dá)國家和新興市場國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。

寬松繼續(xù)：美國貨幣市場可能會繼續(xù)維持良好狀況，這主要基于美聯(lián)儲緩慢和穩(wěn)定的加息步伐。與此同時，其他發(fā)達(dá)國家的央行依然在不斷擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

繼續(xù)投資：全球各種風(fēng)險還不足以破壞高盛的核心觀點，就是高盛對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀使其對美股繼續(xù)充滿信心，股票投資的回報率將超過持有現(xiàn)金和債券。

普通回報：雖然高盛建議客戶繼續(xù)投資，但他們的回報預(yù)期只是一般般。預(yù)計一個中等風(fēng)險、多樣化的投資組合在2017年的回報率會在3%左右。

隨著過去一年里美股、高收益?zhèn)兔涝纳蠞q，高盛繼續(xù)降低了其投資策略的整體風(fēng)險水平。根據(jù)風(fēng)險值，2016年初，高盛將風(fēng)險敞口從2015年的最高水平下調(diào)了50%。2016年底，進(jìn)一步下調(diào)了風(fēng)險水平。

減持固定收益資產(chǎn)：我們繼續(xù)建議減持美國固定收益資產(chǎn)，因為美聯(lián)儲加息進(jìn)程緩慢，但是實際聯(lián)邦利率在不斷上升。我們預(yù)計美國10年期債券的收益率會在2.5%-3%的區(qū)間。因此，我們預(yù)測短期和中期固定收益資產(chǎn)的回報率為1%，而10年期美債收益率幾乎為零。長期債券的收益率甚至可能會是負(fù)數(shù)。

適度重倉美國銀行股：盡管美國銀行股在去年的回報率就高達(dá)31%，我們依然維持對該板塊的適度重倉。受加息影響，銀行股短期內(nèi)受益。再加上特朗普對金融監(jiān)管的進(jìn)一步放寬政策，我們預(yù)計銀行板塊今年的回報率將為7%。

做空人民幣：2016年我們都在不斷增加人民幣空頭頭寸。中國面臨多重壓力：經(jīng)濟(jì)下行壓力，連續(xù)32個月的資金外流，強勢美元以及特朗普跟中國的潛在貿(mào)易沖突。我們預(yù)計人民幣在今年會貶值7%，而如果中國管理層突然放棄維穩(wěn)匯率，人民幣的跌勢將進(jìn)一步擴(kuò)大，貶值幅度可能達(dá)20%。

1）美股仍然是全球最好的長期投資資產(chǎn)；

2）美國的政策背景依然利好美國經(jīng)濟(jì)，得益于相對寬松的貨幣政策和不太嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，2017年美國經(jīng)濟(jì)還將呈現(xiàn)上漲趨勢；

3）全球經(jīng)濟(jì)將溫和增長，GDP增速預(yù)計會從2016年的2.5%升至2017年的2.9%，這主要得益于幾個主要國家的寬松政策；

4）雖然特朗普提出的關(guān)稅政策和貿(mào)易協(xié)定可能會對金融市場形成一定沖擊，但特朗普自稱是“生意人”，如果有需要，相信他會作出相應(yīng)調(diào)整以達(dá)到他的目的。短期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)可能會有顛簸，但不會脫軌。一直以來，我們都認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)是“半滿”的，雖然有人認(rèn)為是“半空”的，并指出美國生產(chǎn)率增速在下降，勞動人口增速也不大樂觀，但這并不意味著美國經(jīng)濟(jì)是停滯不前的，其實恰恰相反。

高盛表示，與近幾年顯著不同的是，美元在2016年并不享有明確的支配地位（如圖）。比如，日元結(jié)束了對美元的四年下跌，某些新興市場貨幣，如俄羅斯和巴西貨幣實際上對美元處于升值。雖然美元對歐元、英鎊和墨西哥比索有明顯的升值，但2017年這些貨幣的風(fēng)險回報情況將更加平衡。

但是美聯(lián)儲的加息政策仍將繼續(xù)利好美元，在報告中，高盛也將這一觀點融入到了投資策略中，比如對歐元、日元和英鎊保持中立，并繼續(xù)看空人民幣對美元匯率。

未來三年內(nèi)，高盛認(rèn)為，美元的上行周期將終結(jié)。畢竟，經(jīng)過通脹調(diào)整，美元估值已經(jīng)接近相對于美國貿(mào)易貨幣貨幣的歷史平均水平。此外，美元牛市持續(xù)時長正接近前兩次的美元牛市（如圖），而且當(dāng)美國貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的時候，其他主要國家也在努力跟進(jìn)。

高盛雖然看多美元，但美元上升的步伐會較為緩慢。

然而，新政府提出的公司稅改制度可能會給美元帶了巨大的上行風(fēng)險。例如，有幾個眾議院共和黨人就支持依消費地點征收的稅制（destination-based tax system），在這種稅制下，出口多的公司稅率將會降低，而進(jìn)口多的公司稅率將會增高。先不論這個新稅制會帶來怎樣的好處，高盛認(rèn)為這至少代表了美國和其他國家之間的貿(mào)易會變得更加緊張。

而且在理論上，在理論上會推高美元的匯價，高匯率進(jìn)而對沖稅收補貼。通過計算，20%的稅制調(diào)整，就意味著美元增值20%。這將導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升溫，海外風(fēng)險加劇，最后外匯市場的贏家可能就是歐元和日元，而新興市場貨幣最遭殃。

盡管如此，對美元風(fēng)險也不是完全向上的，因為當(dāng)前的美元匯率已經(jīng)提前消化了一部分利好消息，比如美聯(lián)儲加息預(yù)期，而且市場對特朗普政策的預(yù)期也在不斷降低。

總之，高盛預(yù)計美元會有所升值，但速度較慢，波動性也會比往年更大。