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2017年金融市場(chǎng)充斥的詞匯：高市場(chǎng)估值、巨大的政策不確定性、加劇的地緣政治沖突、不靠譜的美國(guó)總統(tǒng)……

在高盛新發(fā)布的這篇報(bào)告——2017年全球經(jīng)濟(jì)展望中，該行將美國(guó)經(jīng)濟(jì)形容為剛剛經(jīng)歷了一場(chǎng)宿醉，自金融危機(jī)陷入低谷以來(lái)，高盛認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于優(yōu)勢(shì)地位，并建議投資者加大對(duì)美股的配置比重，即使現(xiàn)在的美股他們也承認(rèn)被嚴(yán)重高估而且美國(guó)政策也存在極高的不確定性。

高盛在去年的展望報(bào)告中就提到，在當(dāng)前的情況下作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)難之又難。而今年，又有了一個(gè)來(lái)自特朗普的挑戰(zhàn)，在他的新政府治理下，美國(guó)政策也可能會(huì)像特朗普一樣不走尋常路。

增長(zhǎng)改善：高盛預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在今年將有所加速，美國(guó)、歐洲、日本和很多新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)將“適度加速”，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則會(huì)出現(xiàn)小幅放緩。

低衰退風(fēng)險(xiǎn)：寬松的貨幣政策和財(cái)政刺激政策將大大降低主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。

寬松繼續(xù)：美國(guó)貨幣市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)維持良好狀況，這主要基于美聯(lián)儲(chǔ)緩慢和穩(wěn)定的加息步伐。與此同時(shí)，其他發(fā)達(dá)國(guó)家的央行依然在不斷擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

繼續(xù)投資：全球各種風(fēng)險(xiǎn)還不足以破壞高盛的核心觀點(diǎn)，就是高盛對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀使其對(duì)美股繼續(xù)充滿信心，股票投資的回報(bào)率將超過(guò)持有現(xiàn)金和債券。

普通回報(bào)：雖然高盛建議客戶繼續(xù)投資，但他們的回報(bào)預(yù)期只是一般般。預(yù)計(jì)一個(gè)中等風(fēng)險(xiǎn)、多樣化的投資組合在2017年的回報(bào)率會(huì)在3%左右。

隨著過(guò)去一年里美股、高收益?zhèn)兔涝纳蠞q，高盛繼續(xù)降低了其投資策略的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)值，2016年初，高盛將風(fēng)險(xiǎn)敞口從2015年的最高水平下調(diào)了50%。2016年底，進(jìn)一步下調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)水平。

減持固定收益資產(chǎn)：我們繼續(xù)建議減持美國(guó)固定收益資產(chǎn)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程緩慢，但是實(shí)際聯(lián)邦利率在不斷上升。我們預(yù)計(jì)美國(guó)10年期債券的收益率會(huì)在2.5%-3%的區(qū)間。因此，我們預(yù)測(cè)短期和中期固定收益資產(chǎn)的回報(bào)率為1%，而10年期美債收益率幾乎為零。長(zhǎng)期債券的收益率甚至可能會(huì)是負(fù)數(shù)。

適度重倉(cāng)美國(guó)銀行股：盡管美國(guó)銀行股在去年的回報(bào)率就高達(dá)31%，我們依然維持對(duì)該板塊的適度重倉(cāng)。受加息影響，銀行股短期內(nèi)受益。再加上特朗普對(duì)金融監(jiān)管的進(jìn)一步放寬政策，我們預(yù)計(jì)銀行板塊今年的回報(bào)率將為7%。

做空人民幣：2016年我們都在不斷增加人民幣空頭頭寸。中國(guó)面臨多重壓力：經(jīng)濟(jì)下行壓力，連續(xù)32個(gè)月的資金外流，強(qiáng)勢(shì)美元以及特朗普跟中國(guó)的潛在貿(mào)易沖突。我們預(yù)計(jì)人民幣在今年會(huì)貶值7%，而如果中國(guó)管理層突然放棄維穩(wěn)匯率，人民幣的跌勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大，貶值幅度可能達(dá)20%。

1）美股仍然是全球最好的長(zhǎng)期投資資產(chǎn)；

2）美國(guó)的政策背景依然利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)，得益于相對(duì)寬松的貨幣政策和不太嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)還將呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)；

3）全球經(jīng)濟(jì)將溫和增長(zhǎng)，GDP增速預(yù)計(jì)會(huì)從2016年的2.5%升至2017年的2.9%，這主要得益于幾個(gè)主要國(guó)家的寬松政策；

4）雖然特朗普提出的關(guān)稅政策和貿(mào)易協(xié)定可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)形成一定沖擊，但特朗普自稱是“生意人”，如果有需要，相信他會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整以達(dá)到他的目的。短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有顛簸，但不會(huì)脫軌。一直以來(lái)，我們都認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)是“半滿”的，雖然有人認(rèn)為是“半空”的，并指出美國(guó)生產(chǎn)率增速在下降，勞動(dòng)人口增速也不大樂(lè)觀，但這并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)是停滯不前的，其實(shí)恰恰相反。

高盛表示，與近幾年顯著不同的是，美元在2016年并不享有明確的支配地位（如圖）。比如，日元結(jié)束了對(duì)美元的四年下跌，某些新興市場(chǎng)貨幣，如俄羅斯和巴西貨幣實(shí)際上對(duì)美元處于升值。雖然美元對(duì)歐元、英鎊和墨西哥比索有明顯的升值，但2017年這些貨幣的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)情況將更加平衡。

但是美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策仍將繼續(xù)利好美元，在報(bào)告中，高盛也將這一觀點(diǎn)融入到了投資策略中，比如對(duì)歐元、日元和英鎊保持中立，并繼續(xù)看空人民幣對(duì)美元匯率。

未來(lái)三年內(nèi)，高盛認(rèn)為，美元的上行周期將終結(jié)。畢竟，經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整，美元估值已經(jīng)接近相對(duì)于美國(guó)貿(mào)易貨幣貨幣的歷史平均水平。此外，美元牛市持續(xù)時(shí)長(zhǎng)正接近前兩次的美元牛市（如圖），而且當(dāng)美國(guó)貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的時(shí)候，其他主要國(guó)家也在努力跟進(jìn)。

高盛雖然看多美元，但美元上升的步伐會(huì)較為緩慢。

然而，新政府提出的公司稅改制度可能會(huì)給美元帶了巨大的上行風(fēng)險(xiǎn)。例如，有幾個(gè)眾議院共和黨人就支持依消費(fèi)地點(diǎn)征收的稅制（destination-based tax system），在這種稅制下，出口多的公司稅率將會(huì)降低，而進(jìn)口多的公司稅率將會(huì)增高。先不論這個(gè)新稅制會(huì)帶來(lái)怎樣的好處，高盛認(rèn)為這至少代表了美國(guó)和其他國(guó)家之間的貿(mào)易會(huì)變得更加緊張。

而且在理論上，在理論上會(huì)推高美元的匯價(jià)，高匯率進(jìn)而對(duì)沖稅收補(bǔ)貼。通過(guò)計(jì)算，20%的稅制調(diào)整，就意味著美元增值20%。這將導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升溫，海外風(fēng)險(xiǎn)加劇，最后外匯市場(chǎng)的贏家可能就是歐元和日元，而新興市場(chǎng)貨幣最遭殃。

盡管如此，對(duì)美元風(fēng)險(xiǎn)也不是完全向上的，因?yàn)楫?dāng)前的美元匯率已經(jīng)提前消化了一部分利好消息，比如美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，而且市場(chǎng)對(duì)特朗普政策的預(yù)期也在不斷降低。

總之，高盛預(yù)計(jì)美元會(huì)有所升值，但速度較慢，波動(dòng)性也會(huì)比往年更大。